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    全面注冊制改革研討會:將全面注冊制改革落到實處

    國家金融與發展實驗室|2022年06月26日
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    國家金融與發展實驗室與中國社會科學院金融研究所聯合召開全面注冊制改革研討會,與會代表認為,下一步,應系統總結前期試點經驗,突出改革的市場化法制化導向,從投資者需求角度完善發行審核制度,真正將全面注冊制改革落到實處。

    6月25日,國家金融與發展實驗室與中國社會科學院金融研究所聯合召開全面注冊制改革研討會,邀請有關專家學者和市場機構負責人共同總結前期股票發行注冊制改革試點經驗,為即將到來的全面注冊制改革諫言獻策。與會代表認為,全面實行股票發行注冊制是黨中央和國務院的既定任務,必須不折不扣地堅決完成好;前期注冊制改革試點取得積極成效,股票市場包容性更強,發行上市審核程序更加透明,審核效率明顯提高;下一步,應系統總結前期試點經驗,堅持注冊制改革初衷,處理好市場與政府的關系,突出改革的市場化法制化導向,從投資者需求角度完善發行審核制度,真正將全面注冊制改革落到實處。

    國家金融與發展實驗室副理事長、中國社會科學院金融研究所黨委書記胡濱在致辭中表示,資本市場要在服務國家戰略,服務新發展格局和促進共同富裕方面發揮更大作用。關于全面注冊制改革,胡濱認為前期改革試點有成效,但仍有一些基礎性制度問題沒有解決,如信息披露制度、會計制度、事后懲戒制度等,下一步全面注冊制改革,應以發揮市場機制功能為根本目標,加強基礎性制度建設。

    中國社會科學院金融研究所研究員張躍文做了題為《全面注冊制改革——隱憂與期望》的主題報告。他總結了注冊制改革試點以來的主要改革舉措和成果,認為改革提升了市場包容性和審核透明度,交易所深度參與發行上市審核,增強了審核工作的市場化導向。他也指出了前期改革試點沒有完成的一些任務,如形式審核沒有完全落地,市場化發行制度仍有欠缺,交易所自主權仍然不夠,資本市場分層出現模糊化傾向等。他認為下一步改革需要繼續堅持以注冊制為引領的組合式改革思路,預設改革過渡期,將發行審核與上市審核相分離,劃清市場與監管的行為邊界,完善股市內在穩定機制,建立現代交易所制度和規范資本健康發展。在補齊體制機制短板的基礎上,確保股票發行注冊制真實、全面、按期落地實施。

    原上海證券交易所研究所所長、復旦大學中國金融法制研究院副院長施東輝教授認為,前期改革試點精簡優化了發行上市條件,重構了審核機制和程序,提高了信息披露質量和審核的透明度,加重了中介機構在證券發行上市審核中的責任,發行定價的市場化程度明度提高。他認為,股票發行制度中容易改的已經改完了,不容易改的才是注冊制的核心問題。全面注冊制改革要將以往一些還沒有取得明顯進展的、仍有明顯阻力的改革任務通過市場化方式完成好,特別是要注意平衡好四個關鍵矛盾:一是審核理念上的行政主導與市場主導;二是審核內容中的關鍵信息與冗余信息;三是審核方式上的實質判斷與形式審核;四是審核節奏中的明確預期與相機抉擇。

    中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才認為,全面實行注冊制改革的政策取向是促進上市公司質量的提升和公司治理效力的提升,因此監管力量要更多地向事中、事后延伸,提高對中介機構獎懲的效率。作為配套措施,為了防止注冊制改革以后市場出現大的波動,也需要提高交易制度的靈活性,如取消漲跌停板制度,允許T+0交易,增強金融衍生品的風險對沖功能。

    中國社會科學院學部委員、中國人民大學教授王國剛認為,改革要要牢牢抓住注冊制的本質特征,實行負面清單制度,不能再走行政審批的老路,推進發行市場與交易市場的分立,全面落實法治。

    長江證券承銷保薦有限公司副總裁陳國潮表示,前期改革試點提高了審核透明度和審核效率,交易所的加入壯大了發行上市審核力量。在改革試點推動下,現在上市公司再融資和并購重組也比以前更加活躍,對于實體經濟轉型升級的貢獻明顯。他希望未來的改革能夠進一步厘清中介機構責任,處理好提高信息披露質量與控制社會成本間的關系。

    國信證券投行事業部董事總經理于吉鑫表示,前期注冊制試點改革使得股票發行上市審核周期的可預見性更強,審核人員專業性明顯提高,企業上市意愿增強,上市企業數量增加較多,以往的“炒殼”現象明顯減少。他認為下一步改革應體現“寬進嚴罰”的原則,繼續簡化發行審核程序,放寬審核標準,加快市場化發行體制改革,對于存在欺詐發行和其他違法違規行為的企業從嚴懲處,堅決退市。要繼續完善企業誠信制度,讓失信企業付出更大代價。同時,堅持“兩個毫不動搖”,在發行上市審核方面,國企、民企應享有同等待遇。

    君聯資本董事總經理邵振興說,從科創板、創業板注冊制改革落地到現在,我們看到了一些積極效果,比如金融供給側結構不合理的問題得到了一定改善,PE/VC機構通過IPO實現退出的案例明顯增加。關于全面注冊制改革,邵振興認為應當明確保薦機構職責,處理好保薦與跟投的關系;建立吸引長期投資者機制,允許證券發行人主動選擇投資者;增加對未盈利企業和紅籌企業上市的支持。

    北京德恒律師事務所合伙人、刑事專業委員會主任陳雄飛就如何有效適用欺詐發行證券罪從而為注冊制保駕護航做了發言。他提出欺詐發行證券行為在某些情形下可以同時構成欺詐發行證券罪和詐騙類犯罪(如集資詐騙等);欺詐發行證券罪的構成要件不是通過欺詐實現發行,只需要發行中有欺詐行為即可;對刑法上欺詐的解釋在范圍上不能小于民事司法解釋的虛假陳述;不能因為公司法上的人格混同就不認定單位犯罪,要盡可能對企業和個人進行雙罰制;如果對欺詐發行證券犯罪進行涉案企業合規不起訴(或從寬),最終驗收的標準之一必須是實現了被害人權益保護。只有如此,才能真正發揮刑法中欺詐發行證券罪的威懾力,有效預防企業發生此類犯罪行為。

    來自部分職能部門和研究機構人士列席了會議。


    編輯:王姝睿


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